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　　一、 背景

　　2018年4月13日公布了3月份進出口數(shù)據(jù)，以美元計價，3月出口同比為-2.7%，預(yù)期 11.8%，前值 44.5%;進口同比增長14.4%，預(yù)期 12%，前值 6.3%;出口低于預(yù)期、進口高于預(yù)期，帶動順差轉(zhuǎn)為逆差，逆差49.83億美元。

　　二、 數(shù)據(jù)點評

　　2.1 進出口數(shù)據(jù)總覽

　　以美元計價，3月出口同比為-2.7%，預(yù)期 11.8%，前值 44.5%;進口同比增長14.4%，預(yù)期 12%，前值 6.3%。

2.2 進出口數(shù)據(jù)拆分

　　從中國對主要貿(mào)易伙伴出口累計同比數(shù)據(jù)來看，2018年3月份中國幾乎對所有的主要貿(mào)易伙伴的同比增速均有所下滑。因此可以推測，3月份出口數(shù)據(jù)大幅度不及預(yù)期及前值并非中美貿(mào)易戰(zhàn)所影響的。

　　從歐美日3月份PMI數(shù)據(jù)來看，均有所回落，其中歐洲、日本已經(jīng)連續(xù)數(shù)月回落，而美國PMI仍處于較高位置。歐美日3月份PMI的集體下滑讓市場擔(dān)憂發(fā)達(dá)經(jīng)濟體整體需求的趨緩。

　　從亞洲主要國家3月份出口同比增速來看，臺灣、韓國出口同比增速相比2月份均有所反彈，因此目前仍無法證偽外需轉(zhuǎn)弱。

　　導(dǎo)致3月份中國出口同比增速為負(fù)的一個可能的原因在于人民幣的升值：

　　從上圖可以看出，2018年1月份以來CFETS人民幣匯率指數(shù)一路上升，這將一定程度上帶來出口競爭力的下降。

　　而導(dǎo)致中國3月份出口同比增速不及預(yù)期和前值的另外一個原因在于春節(jié)的擾動：

　　由于每一年的春節(jié)所在的月份都不相同，眾祿研究中心搜尋了2010年以來每年的春節(jié)所在的月份及日期，發(fā)現(xiàn)2010、2015、2018年春節(jié)所在日期非常接近，分別為2010-2-14，2015-2-19，2018-2-16，觀察發(fā)現(xiàn)這三個年份都有一個共同點：在春節(jié)所在的月份，出口同比增速有大幅度上漲;而在隨后的月份，出口同比增速則有大幅度的回落。

　　而眾祿研究中心研究了春節(jié)在同一天的臺灣、韓國、越南，則并未發(fā)現(xiàn)這一明顯規(guī)律，一個可能的解釋是在中國，春節(jié)前出口企業(yè)一般會趕工和加速報關(guān);而春節(jié)期間工人回家鄉(xiāng)后都會待到元宵節(jié)之后才會上班，2018年的元宵節(jié)在3月2號，因此3月初還處于緩慢復(fù)工中，而17年3月份并不會受到春節(jié)效應(yīng)的影響造成17年3月份的高基數(shù);2月份的趕工造就了2010、2015、2018年2月份出口同比的迅速增長，而前一年3月份的高基數(shù)則導(dǎo)致了接下來3月份出口同比增速的大幅度下滑。

　　三、 結(jié)論

　　整體來看，3月份出口同比增速大幅度不及預(yù)期和前值，其背后的原因有三：春節(jié)期間的季節(jié)性擾動，外需的階段性回落以及人民幣的快速升值，共同導(dǎo)致了3月份出口的回落。展望未來，外需回落是階段性還是長期的還需要驗證，春節(jié)的季節(jié)性擾動結(jié)束后，出口預(yù)計有一定的修復(fù)，整體來看出口同比增速雖無法保持17年的快速增長，但也很難出現(xiàn)較大的回落。

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